المملكة العربية السعودية

Transcript

1 صندوق النقد الدولي التقرير الق طري رقم 17/317 المملكة العربية السعودية الصادر عن صندوق النقد الدولي أغسطس تقرير القضايا المختارة في إطار مشاو ارت المادة ال اربعة لعام أعد فريق من خب ارء صندوق النقد الدولي تقرير القضايا المختارة عن المملكة العربية السعودية ليصبح وثيقة مرجعية ترتكز عليها مشاو ارت الصندوق الدورية مع المملكة. ويستند التقرير إلى المعلومات المتوافرة وقت استكماله في 30 يونيو. يمكن الحصول على نسخ من هذا التقرير بم ارسلة العنوان التالي: International Monetary Fund Publication Services PO Box Washington, D.C هاتف: (202) فاكس: (202) بريد إلكتروني: إنترنت: السعر: 18 دوال ار أمريكيا للنسخة المطبوعة صندوق النقد الدولي واشنطن العاصمة حقوق الطبع والنشر: صندوق النقد الدولي

2 صندوق النقد الدولي المملكة العربية السعودية قضايا مختارة اعتمد التقرير عاصم حسين إعداد رياض الخريف )مكتب المدير التنفيذي الممثل للمملكة العربية السعودية في صندوق النقد الدولي( ومؤيد الرصاصي )مؤسسة النقد العربي السعودي( ونبيل بن لطيفة وصهيب شاهد وبمساهمة من سعد الشه ارني )و ازرة المالية( ودعم من ميغان غرين وديانا كارغبو- سيكال وجي ليو. 29 يونيو المحتويات الصفحة تصحيح أوضاع المالية العامة نطاقه ووتيرته 3 ألف- مقدمة 3 باء- تحليل الحيز المالي 4 جيم- ركائز المالية العامة في البلدان الغنية بالموارد الطبيعية 14 دال- النتائج المستخلصة 19 الم ارجع 21 األطر 1- تجربة تصحيح أوضاع المالية العامة في الثمانينات والتسعينات من القرن العشرين 13 األشكال البيانية -1 تطور اإلنفاق الحكومي )-2004( 6 2- عائدات السندات الدولية 7 3- السيناريو األساسي وسيناريو التوسع المالي وسيناريو صدمة أسعار النفط تقدي ارت الرصيد الهيكلي العجز األولي غير النفطي المتوقع والقابل لالستم ارر 19 الجداول 1- أوضاع االقتصاد الكلي المبدئية 4 2- األوضاع الهيكلية المبدئية 6 3- مصادر التمويل ومدى توافرها 8

3 -4 ديناميكية الدين 9 5- الحيز المالي في إطار سيناريو السياسة المالية التوسعية أرصدة المالية العامة الكلية وغير النفطية والهيكلية 17 لماذا انخفض التضخم في المملكة العربية السعودية 22 ألف- مقدمة 22 باء- التضخم في المملكة العربية السعودية 24 جيم- تقدير محددات التضخم 26 دال- النتائج 28 هاء- النتائج المستخلصة 31 الم ارجع 36 األشكال البيانية 1- آخر التطو ارت في معدل التضخم محركات التضخم في المملكة العربية السعودية المطابقة التاريخية بين التضخم الفعلي والمتنبأ به في النموذج 30 الجداول 1- تقدي ارت تصحيح الخطأ في متجهات التكامل المشترك: محددات التضخم 29 المالحق 1- جدول الد ارسات االقتصادية قياس فجوة الناتج محددات التضخم األساسي 34 جداول الملحق 1- است خد مت أساليب متنوعة في حساب إجمالي الناتج المحلي المحتمل تقدي ارت تصحيح الخطأ في متجهات التكامل المشترك: محددات التضخم األساسي 34 صندوق النقد الدولي 2

4 تصحيح أوضاع المالية العامة نطاقه 1 ووتيرته يتناول هذه التقرير النطاق المالئم والوتيرة المناسبة لتصحيح أوضاع المالية العامة في المملكة العربية السعودية. ويستند التحليل إلى اعتبا ارت مستمدة من اإلطار الجديد الذي وضعه الصندوق لتقييم الحيز المالي ويمتد ليشمل بعض الخصائص التي تنفرد بها البلدان المصدرة للنفط. وعلى وجه الخصوص ي ست خدم كل من فرضية الدخل الدائم ومنهج الرصيد الهيكلي للتوصل إلى منظو ارت إضافية. مقدمة ألف- 1- قبل عام 2014 ظلت المملكة العربية السعودية تحقق فوائض في المالية العامة والحساب الخارجي ساعدت على تعزيز االستق ارر االقتصادي الكلي واعادة بناء الهوامش الوقائية من خالل السياسات. و ازد اإلنفاق من المالية العامة بصورة مطردة ألكثر من عقد من الزمن مدعوما بارتفاع أسعار النفط واي اردات النفط في المي ازنية. عالوة على ذلك قامت الحكومة بسداد معظم ديونها كما ت اركمت لديها أصول مالية كبيرة حيث أخذت في اعتبارها المخاطر التي تهدد المالية العامة من تقلبات أسعار النفط. 2- ومنذ الهبوط الكبير في أسعار النفط في عام 2014 ازد عجز المالية العامة بشكل كبير مما دفع الحكومة إلى اتخاذ عدد من التدابير لتصحيح أوضاع المالية العامة بدأت بإج ارء تخفيض كبير في اإلنفاق في أواخر عام 2015 ثم تبعتها مجموعة أولية من اإلصالحات ووضع مي ازنية أكثر تشددا لعام قبل إعالن الحكومة بحلول منتصف العام عن "رؤية السعودية 2030" على المدى الطويل وبرنامج التحول الوطني الذي يغطي خمس سنوات والذي وضعت فيه الخطوط العريضة الست ارتيجيتها المتوسطة إلى طويلة األجل للحد من اعتماد اقتصادها ومي ازنيتها على النفط. وفي أواخر عام أعلنت الحكومة عن "برنامج تحقيق التوازن المالي" الذي يلخص هدف الحكومة المتمثل في تحقيق التوازن في المي ازنية بحلول عام ومع ذلك كان العجز المالي كبي ار جدا حيث بلغ متوسطه أكثر من %16 من إجمالي الناتج المحلي في الفترة وت ارجع مركز صافي األصول المالية الحكومية بنسبة %30 من إجمالي الناتج المحلي خالل الفترة مع انخفاض الودائع لدى مؤسسة النقد العربي السعودي وزيادة االقت ارض من مصادر محلية وخارجية. 3- وقد بدأ تأثير تصحيح أوضاع المالية العامة يظهر على االقتصاد حيث تباطأ النمو غير النفطي بشكل ملموس في حين ارتفع تضخم مؤشر أسعار المستهلكين مؤقتا في أوائل عام بسبب آثار ارتفاع أسعار الطاقة والمياه. ونشأت ضغوط على السيولة والتمويل في القطاع المصرفي نتيجة التخفيضات الكبيرة في اإلنفاق الحكومي والتأخر في أداء المدفوعات وزيادة االقت ارض الحكومي لتمويل عجز المالية العامة. 4- ويلقي هذا التقرير نظرة أكثر تفحصا على النطاق المالئم والوتيرة المناسبة لتصحيح أوضاع المالية العامة في المملكة العربية السعودية. ويستخدم ثالثة مناهج تساعد في تقييم وتيرة التصحيح ونطاقه وهي: تحليل يستند إلى اعتبا ارت 1 إعداد نبيل بن لطيفة )إدارة الشرق األوسط وآسيا الوسطى( بمساهمة من سعد الشه ارني )و ازرة المالية( في اإلطار 1. وقدم المساعدة البحثية كل من ميغان غرين )إدارة االست ارتيجيات والسياسات والم ارجعة( وجي ليو )إدارة الشرق األوسط وآسيا الوسطى( وقدمت المساعدة التحريرية ديانا كارغبو-سيكال )إدارة الشرق األوسط وآسيا الوسطى(. صندوق النقد الدولي 3

5 ( يف مستمدة من اإلطار الجديد الذي وضعه الصندوق لتقييم الحيز المالي )القسم باء( ومنهج فرضية الدخل الدائم ( يف القسم جيم(. ويقدم القسم دال النتائج المستخلصة. الهيكلي الرصيد واطار جيم( القسم الحيز المالي تحليل باء- -5 يساعد اإلطار الجديد الذي وضعه الصندوق لتقييم الحيز المالي في تحديد ما إذا كان بوسع البلد المعني أن ينتهج سياسة مالية استنسابية دون التعرض لمخاطر تهدد إمكانية الوصول إلى األسواق واستم اررية القدرة على تحمل الدين. وهذه ويركز السياسة االستنسابية يمكن أن تتخذ شكل تدابير تنشيطية أو وتيرة أبطأ في ضبط األوضاع مقارنة بالسيناريو األساسي. 2 التحليل على تقييم الدين الحكومي ومتطلبات تمويل المالية العامة في السيناريو األساسي الذي وضعه خب ارء صندوق النقد الدولي في تقريرهم والذي يستند إلى تقدير التوازن المالي -6 سياسة المالية تدابير من المحتمل للتأثير الخب ارء ولا توقعات بشأن العوامل المحلية والخارجية مثل أسعار النفط العالمية. المعلن عنها في العامة برنامج تحقيق ويتبع تحليل الحيز المالي منهجا يتألف من ثالث م ارحل. أوال يجري تقييم الحالة المبدئية لالقتصاد. ثانيا يتم تقييم ديناميكية الدين والتمويل في السيناريو األساسي ومن خالل اختبا ارت القدرة على تحمل الضغوط بما في ذلك االنخفاض الكبير في أسعار النفط. وأخي ار يتم تقييم تأثير سيناريوهات المالية العامة التوسعية على النمو واستم اررية ويساعد هذا المنظور الديناميكي في مضاهاة اإلشا ارت التي تنطلق من المرحلة الثانية. الوضع االقتصادي ال ارهن القدرة على تحمل الدين. 7- يؤثر انخفاض أسعار النفط على االقتصاد السعودي. ومع ذلك فإن المملكة تتمتع بأساسيات اقتصاد كلي قوية وان كانت هناك بعض مواطن الضعف الهيكلي المستمرة )الجدوالن 1 و 2 (. وبشكل أكثر تحديدا: ت ارجع النمو بشكل ملحوظ منذ صدمة أسعار النفط حيث تباطأ نمو إجمالي الناتج المحلي الحقيقي غير النفطي إلى ما يقرب من صفر في عام وظهرت فجوة في الناتج )الجدول 1(. وفي حين من المتوقع أن يتعافى النمو غير النفطي إلى حد ما هذا العام مدف وعا بالتحسن في ثقة قطاع األعمال واعادة الخدمة المدنية وت ازيد أجور إلى البدالت االستثمار من جانب موظفي صندوق االستثمار ات العامة تشير التوقعات إلى أنه سيظل أقل بكثير من المستويات التي شهدها العقد الماضي. الجدول 1- المملكة العربية السعودية: أوضاع االقتصاد الكلي المبدئية فجوة الناتج )% من إجمالي الناتج المحلي غير النفطي المحتمل( إجمالي الدين العام )% من إجمالي الناتج المحلي( إجمالي االحتياجات من التمويل لعام )% من إجمالي الناتج المحلي( فجوة الحساب الجاري حسب منهجية تقييم األرصدة الخارجية المصدر: تقدي ارت خب ارء صندوق النقد الدولي International Monetary Fund, 2 تقرير خب ارء الصندوق: Assessing Fiscal Space: An Initial Consistent Set of, Considerations IMF Staff Paper (Washington D.C.). صندوق النقد الدولي 4

6 و ى) المملكة العربية السعودية وال ت ازل المملكة العربية السعودية تعتمد اعتمادا ا كبير على النفط واإلنفاق الحكومي. فقد قامت الحكومة بزيادة اإلنفاق بشكل كبير على مدى العقد الماضي واستمرت في القيام بدور رئيسي في االقتصاد وظلت هي صاحب العمل الرئيسي لتشغيل القوى العاملة السعودية سريعة النمو )الشكل البياني 1(. ورغم ذلك ال ت ازل البطالة بين الشباب والنساء مرتفعة تعمل في حين أعداد كبيرة من الق ىو الوافدة العاملة قطاعي التجارة والخدمات. واتسم نمو اإلنتاجية بالضعف. بشكل رئيسي في وظائف القطاع الخاص ذات األجور األقل في وال ت ازل الهوامش الوقائية التي تتيحها السياسات قوية حيث تتسم المي ازنية العمومية للحكومة بأنها قوية مع انخفاض الدين العام وارتفاع األصول المالية. وعلى الرغم من انخفاض الودائع الحكومية لدى مؤسسة النقد العربي السعودي في فقد بلغت حوالي %30 من إجمالي الناتج المحلي في نهاية عام في حين بلغ رصيد الدين الحكومي حوالي االحتياجات إلى %9.4 إلى من )الجدول 1(. في من %13 التمويل نحو إجمالي إجمالي %18.2 الناتج المحلي الناتج المحلي. للعجز فنتيجة ذلك ومع من إجمالي الناتج المحلي في عام في عام حوالي ال الكبير ولكنه إجمالي من %3 في المالية العامة الناتج المحلي بلغ إجمالي من المتوقع أن ينخفض في عام )2022 واعت بر المركز الخارجي في عام أضعف بكثير من المستوى الذي يتسق مع أوضاع سياسة المالية العامة الم ح ب ذة على المدى المتوسط. وتشير التقديرات إلى أن فجوة الحساب الجاري حسب منهجية تقييم األرصدة الخارجية بلغت نحو %7.9 من إجمالي الناتج المحلي في نهاية عام )الجدول 1(. ونظرا لربط سعر الصرف من المتوقع أن يكون تضييق الفجوة في الحساب الجاري على المدى المتوسط مدفوعا إلى حد كبير بتصحيح أوضاع المالية العامة. ظل التقدم في تنفيذ اإلصالحات الهيكلية متباينا في حين أدى اإلنفاق الحكومي إلى تحسين البنية التحتية. ورغم أن البنية التحتية متطورة للغاية ثمة فجوات في اإلصالح الهيكلي تعرقل نمو القطاع الخاص )الجدول 2 والملحق الثالث تقرير الخب ارء(. وان كان ال ي ازل هناك مجال لتحسينها. وتتماشى مؤش ارت كفاءة البنية التحتية العامة واالستثمار العام مع نظيرتها في األسواق الصاعدة وال ي ازل الجهاز المصرفي صلبا وال يشكل خط ار يذكر على االستق ارر الكلي. فالبنوك تتمتع بمستوى جيد من أرس المال كما أنها في وضع قوي يسمح لها بالتعامل مع أي زيادة في القروض المتعثرة )الجدول 2( ومخاطر االلت ازمات االحتمالية التي تشكلها البنوك على الحكومة منخفضة واالنكشاف المباشر للبنوك أمام القطاع العام محدود )%6 من األصول( وان كان من المرجح أن يزداد على مدى السنوات القادمة مع ش ارء البنوك مزيد من الدين الحكومي. صندوق النقد الدولي 5

7 الجدول 2- المملكة العربية السعودية: األوضاع الهيكلية المبدئية فجوات اإلصالح الهيكلي )المسافة من الحد األعلى لألداء(/ 1 تنظيم األعمال التجارية سوق العمل النصيب الحقيقي للفرد من رصيد أرس المال العام/ 2 )المسافة من الحد األعلى لألداء( نسبة القروض المتعثرة في القطاع المصرفي المصدر: تقدي ارت خب ارء صندوق النقد الدولي /1 المسافة مقيسة بالنسبة المئوية لالنح ارف عن مستوى اقتصاد الحد األعلى لألداء بحيث يكون صفر هو األفضل. 2/ نصيب الفرد بآالف الدوال ارت على أساس تعادل القوى الش ارئية في عام 2011 مأخوذ من تقرير (2015b).IMF ت حو ل أيضا إلى نسبة االنح ارف عن مستوى اقتصاد الحد األعلى لألداء بحيث يكون صفر هو األفضل. إنفاق الحكومة العامة )% من إجمالي الناتج المحلي(/ 1 الشكل البياني 1- تطور اإلنفاق الحكومي )-2004( التغير في مجموع اإلنفاق )% من إجمالي الناتج المحلي(/ 1 اإلنفاق ال أرسمالي اإلنفاق الجاري المجموع السعودية االقتصادات المتقدمة 2 / األسواق الصاعدة 2 / السعودية مجلس التعاون االقتصادات المتقدمة األسواق الصاعدة الخليجي في قطاع في إدارة شؤون المالية العامة صندوق النقد الدولي ومجموعة بيانات فاتورة األجور والتوظيف النفقات Tool) (Expenditure Assessment المصادر: أداة تقييم الحكومة Dataset) (Government Wage Bill and Employment لدى إدارة شؤون المالية العامة صندوق النقد الدولي ومجموعة بيانات االستثمار ورصيد أرس المال (Investment Dataset) and Capital Stock في صندوق النقد الدولي وآفاق االقتصاد العالمي والمنتدى االقتصادي العالمي والبنك الدولي. 1/ الخطوط المتقطعة تعكس متوسط مجلس التعاون الخليجي. 2/ بيانات االقتصادات المتقدمة واألسواق الصاعدة اعتبا ار من هل هناك حيز مالي 8- يتسم المركز المالي للحكومة بقوته مما يجعل من المملكة العربية السعودية مقترضا جذابا في األسواق المالية الدولية. فالدين الخارجي ال يمثل سوى حوالي ثلث مجموع الدين الحكومي )نطاق مخاطر متوسطة بالنسبة لألسواق الصاعدة( على الرغم من أن مجموع الدين منخفض للغاية )حوالي %13 من إجمالي الناتج المحلي في نهاية عام ( )الجدوالن 1 و 3 (. وعالوة على المركز المالي القوي للحكومة )ودائع كبيرة لدى مؤسسة النقد( فإن صافي األصول األجنبية لدى مؤسسة النقد العربي السعودي مرتفعة حيث بلغت حوالي 530 مليار دوالر )حوالي 32 شه ار من الواردات( في نهاية عام. وقد صندوق النقد الدولي 6

8 أكتوبر نوفمبر ديسمبر يناير فب ارير مارس إبريل يونيو أكتوبر نوفمبر ديسمبر يناير فب ارير مارس إبريل يونيو المملكة العربية السعودية نجحت الحكومة في الوصول إلى أسواق التمويل الدولية مرتين في عام : المرة األولى من خالل قرض مشترك في إبريل )قيمته 10 مليا ارت دوالر( ثم من خالل أول طرح من السندات السيادية بقيمة 17.5 مليار دوالر في أكتوبر تكون من ثالث ش ارئح ذات آجال استحقاق 5 سنوات و 10 سنوات و 30 سنة )بمبالغ 5.5 مليار دوالر و 5.5 مليار دوالر و 6.5 مليار دوالر( على التوالي. وكان هذا الطرح هو األكبر من نوعه حتى اآلن على مستوى األسواق الصاعدة. وكانت فروق العائد على الش ارئح الثالثة أقل بكثير من المقياس المرجعي البالغ 200 نقطة أساس للمخاطر المنخفضة في األسواق الصاعدة والمستخدم في 3 تحليل استم اررية القدرة على تحمل الديون في البلدان القادرة على النفاذ إلى األسواق (MAC_DSA) )الجدول 3 والشكل البياني 2(. كذلك أصدرت الحكومة في إبريل صكوكا قيمتها 9 مليا ارت دوالر )مقسمة إلى شريحتين بأجلي استحقاق 5 سنوات و 10 سنوات قيمة كل منهما 4.5 مليار دوالر(. 9- ويتضح المركز المالي القوي للحكومة من خالل مؤش ارت الدين. فطوال فترة التوقعات )2022-( يظل الدين دون المستوى الحدي )%70 من إجمالي الناتج المحلي في حالة األسواق الصاعدة( سواء في ظل السيناريو األساسي أو في ويتسم إجمالي احتياجات اختبا ارت القدرة على تحمل الضغوط وهناك احتمال ضئيل بتجاوز المستوى الحدي )الجدول 4(. 4 المي ازنية إلى التمويل بسلوك مماثل حيث يظل أقل من المستوى الحدي )%15 من إجمالي الناتج المحلي( خالل فترة التوقعات. ومع ذلك فإن مسار الدين في السيناريو األساسي الذي وضعه خب ارء الصندوق ال يستقر في فترة التوقعات وستنشأ بالتالي الحاجة إلى إج ارء مزيد من التصحيح المالي للقيام بذلك )الجدول 4(. الشكل البياني 2- عائدات السندات الدولية عائدات السندات الدولية السعودية )فرق العائد بين السندات السيادية وأذون الخ ازنة األمريكية بنقاط األساس( عائدات السندات الدولية طويلة األجل في المملكة العربية السعودية واألسواق الصاعدة )%( فرق العائد مع أذون الخ ازنة األمريكية ألجل 30 سنة روسيا مؤشر سندات األسواق الصاعدة الب ارزيل كا ازخستان السندات السعودية الدولية ذات أجل 10 سنوات فرق العائد مع أذون الخ ازنة األمريكية ألجل 10 سنوات فرق العائد مع أذون الخ ازنة األمريكية ألجل 5 سنوات المصدر:.Bloomberg المصدر:.Bloomberg 3 تحليل استم اررية القدرة على تحمل الدين العام في البلدان القادرة على النفاذ إلى األسواق (MAC_DSA) ال اربط لموقع الصندوق الخارجي على شبكة اإلنترنت.) 4 تستند اختبا ارت القدرة على تحمل الضغوط إلى الصدمات المعيارية في تحليل استم اررية القدرة على تحمل الديون في البلدان القادرة على النفاذ إلى األسواق (MAC_DSA) وت جري هذه االختبا ارت تقييما النعكاسات استم اررية القدرة على تحمل الدين الناتجة عن صدمة واحدة أو مجموعة من الصدمات التالية: نقص في تصحيح أوضاع المالية العامة مقارنة بالسيناريو األساسي )صدمة الرصيد األولي( وانخفاض النمو )صدمة إجمالي الناتج المحلي الحقيقي( وارتفاع الفائدة على الديون )صدمة أسعار الفائدة( والمبالغة في سعر الصرف الحقيقي )صدمة سعر الصرف(. على تحمل الضغوط الواردة في الجدول 4 تأثير الصدمة الم ج م عة. وتوضح قيم اختبار ات القدرة صندوق النقد الدولي 7

9 فروق العائد على السندات السيادية/ 1 خالل االثني عشر شه ار الماضية مؤش ارت خصائص الدين تتجاوز المقاييس المرجعية: نسبة الدين العام بعمالت أجنبية/ 2 نسبة الدين العام في حيازة غير مقيمين/ 3 التغير في نسبة الدين قصير األجل/ 4 الجدول 3- المملكة العربية السعودية: مصادر التمويل ومدى توافرها االحتياجات من التمويل الخارجي )% من إجمالي الناتج المحلي(/ 5 األصول المالية العامة )% من إجمالي الناتج المحلي( المصادر: تقدي ارت خب ارء صندوق النقد الدولي. ملحوظات: / المقاييس المرجعية استرشادية ومطابقة لتلك المستخدمة في تحليل استم اررية القدرة على تحمل الدين في البلدان القادرة على النفاذ لألسواق )MAC-DSA( وهي كما يلي: أقل من 200 نقطة أساس للمخاطر المنخفضة )اللون األخضر( من 200 إلى 600 نقطة أساس للمخاطر المتوسطة )اللون األصفر( وأكثر من 600 نقطة أساس للمخاطر المرتفعة )اللون األحمر( لألسواق الصاعدة. وتمثل القيم متوسط فرق العائد آلخر ثالثة أشهر. 2/ المقاييس المرجعية استرشادية ومطابقة لتلك المستخدمة في تحليل استم اررية القدرة على تحمل الدين في البلدان القادرة على النفاذ لألسواق )MAC-DSA( وهي كما يلي: أقل من 20 نقطة أساس للمخاطر المنخفضة )اللون األخضر( من 20 إلى 60 نقطة أساس للمخاطر المتوسطة )اللون األصفر( وأكثر من 60 نقطة أساس للمخاطر المرتفعة )اللون األحمر(. 3/ المقاييس المرجعية استرشادية ومطابقة لتلك المستخدمة في تحليل استم اررية القدرة على تحمل الدين في البلدان القادرة على النفاذ لألسواق )MAC-DSA( وهي كما يلي: أقل من 15 نقطة أساس للمخاطر المنخفضة )اللون األخضر( من 15 إلى 45 نقطة أساس للمخاطر المتوسطة )اللون األصفر( وأكثر من 45 نقطة أساس للمخاطر المرتفعة )اللون األحمر( لألسواق الصاعدة. 4/ المقاييس المرجعية استرشادية ومطابقة لتلك المستخدمة في تحليل استم اررية القدرة على تحمل الدين في البلدان القادرة على النفاذ لألسواق )MAC-DSA( وهي كما يلي: أقل من )1( 0.5 نقطة أساس للمخاطر المنخفضة )اللون األخضر( من 0.5 إلى )1-1.5( 1 نقطة أساس للمخاطر المتوسطة )اللون األصفر( وأكثر من )1.5( 1 نقطة أساس للمخاطر المرتفعة )اللون األحمر( لألسواق الصاعدة )لالقتصادات المتقدمة(. 5 /المقاييس المرجعية استرشادية ومطابقة لتلك المستخدمة في تحليل استم اررية القدرة على تحمل الدين في البلدان القادرة على النفاذ لألسواق )MAC-DSA( وهي كما يلي: أقل من )17( 5 نقطة أساس للمخاطر المنخفضة )اللون األخضر( من 5 إلى )17-25( 15 نقطة أساس للمخاطر المتوسطة )اللون األصفر( وأكثر من )25( 15 نقطة أساس للمخاطر المرتفعة )اللون األحمر( لألسواق الصاعدة )لالقتصادات المتقدمة(. صندوق النقد الدولي 8

10 حالة مؤش ارت عبء الدين مستوى الدين مقارنة بالمقياس المرجعي خالل فترة التوقعات/ 1 )المقياس المرجعي: 70 %من إجمالي الناتج المحلي( احتمالية تجاوز المقياس المرجعي/ 2 في نهاية فترة التوقعات إجمالي االحتياجات من التمويل مقارنة بالمقياس المرجعي خالل فترة التوقعات )المقياس المرجعي: %15 من إجمالي الناتج المحلي( هل يستقر مسار الدين على األقل في العامين األخيرين التصحيح المالي هل التصحيح المالي المفترض في إطار السيناريو األساسي واقعي / 3 تعديل الرصيد األولي المعدل الستبعاد العوامل الدورية )مئين( الجدول 4- المملكة العربية السعودية: ديناميكية الدين متوسط مستوى الرصيد األولي المعدل الستبعاد العوامل الدورية )مئين( المصادر: تقدي ارت خب ارء صندوق النقد الدولي. مالحظات: السيناريو األساسي القيمة اختبا ارت تحمل الضغوط القيمة ال بالسيناريو األساسي من خالل االقت ارض وليس السحب من الودائع الحكومية( من نحو -%8 من إجمالي الناتج المحلي في %1 % ال 1/ المقاييس المرجعية استرشادية ومطابقة لتلك المستخدمة في تحليل استم اررية القدرة على تحمل الدين في البلدان القادرة على النفاذ لألسواق )MAC-DSA( وهي بالنسبة لألسواق الصاعدة تمثل %70/15 من إجمالي الناتج المحلي. واللون األخضر يعني أن مستوى الدين )إجمالي االحتياجات من التمويل( يظل أقل من المقياس المرجعي في السنة السابقة على التوقعات وخالل فترة التوقعات واللون األحمر يعني تجاوز المقياس المرجعي ذي الصلة على األقل لسنة واحدة في السنة السابقة على التوقعات أو خالل فترة التوقعات. 2/ من تقرير IMF)( ويعكس المؤشر احتمالية تجاوز مستوى الدين للمقياس المرجعي االسترشادي للدين في نهاية فترة التوقعات. وتكون المخاطر مرتفعة )"اللون األحمر"( إذا كان أعلى من %50 وتكون المخاطر منخفضة )"اللون األخضر"( إذا كان أقل من %10 وتكون المخاطر متوسطة )"اللون األصفر"( خالف ذلك. 3/ نتائج وحدة البيانات النموذجية الواقعية لتحليل استم اررية القدرة على تحمل الدين في البلدان القادرة على النفاذ لألسواق )MAC-DSA( وهي: "أخضر" إذا كان تعديل الرصيد األولى المعدل الستبعاد العوامل الدورية لثالث سنوات )متوسط مستوى الرصيد األولي المعدل الستبعاد العوامل الدورية لثالث سنوات( أقل من )3.5(% 3 واللون "األحمر" خالف ذلك. وتمثل القيمة نسبة البلدان التي حققت قد ار أعلى من التصحيح / مستويات الرصيد األولي المعدل الستبعاد العوامل الدورية بناء على التجربة التاريخية. -10 غير أن صدمات أسعار النفط الكبيرة سوف تؤثر على المصدر الرئيسي لإلي اردات الحكومية بعض الحيز وتستنفد المالي المتاح. ولتقييم انعكاسات انخفاض أسعار النفط والتي ال ترصدها اختبا ارت القدرة على تحمل الضغوط الواردة مناقشتها و ضع سيناريو ينظر في وقوع صدمة في أسعار النفط ابتداء من عام 2018 تخفض األسعار إلى 38 دوال ار في الفقرة 9 للبرميل في عام 2018 وتصل بها في نهاية المطاف إلى 31 دوال ار في عام 2022 )الحد األدنى لنطاق الثقة البالغ %67 في المسار الضمني في سوق العقود المستقبلية( )الشكل البياني 3(. ونتيجة النخفاض أسعار النفط يتسع العجز المالي في نهاية فترة إجمالي التوقعات الناتج المحلي )2022( )الشكل من حوالي البياني الناتج المحلي إجمالي من %1 في إطار السيناريو األساسي %12 إلى نحو ويتدهور صافي 3(. األصول المالية مركز للحكومة إلى إجمالي من من الناتج المحلي )إجمالي الدين سيرتفع إلى %67 من إجمالي الناتج المحلي إذا تمت تلبية جميع االحتياجات التمويلية اإلضافية مقارنة %50- صندوق النقد الدولي 9

11 السيناريو األساسي. ويظل إجمالي االحتياجات التمويلية أقل من المستوى الحدي البالغ %15 من إجمالي فترة التوقعات ( ويصل إلى ذروته البالغة حوالي %14.8 من إجمالي الناتج المحلي في عام 2022(. الناتج المحلي طوال 11- وفي حين أن هذا الوضع أسوأ بكثير مقارنة بالسيناريو األساسي يبدو على الرغم من ذلك أنه يمكن التعامل معه إلى حد كبير. فالدين الصافي للحكومة يظل أقل بمقدار %20 من إجمالي الناتج المحلي دون المستوى الحدي البالغ %70 من إجمالي الناتج المحلي. وفي الواقع إذا ظل سعر النفط منخفضا واستمر العجز المالي عند %12 من إجمالي الناتج المحلي بعد عام 2022 لن تصل المملكة إلى المقياس المرجعي للدين البالغ %70 من إجمالي الناتج المحلي حتى عام وال يتضمن ذلك أيضا عمليات تصحيح اإلنفاق مقارنة بالسيناريو األساسي التي من المرجح أن تجريها الحكومة إذا انخفضت أسعار النفط بهذه الطريقة. الشكل البياني 3- سعر النفط )دوالر أمريكي للبرميل( السيناريو األساسي وسيناريو التوسع المالي وسيناريو صدمة أسعار النفط رصيد المالية العامة )% من إجمالي الناتج المحلي( صدمة أسعار النفط السيناريو األساسي السيناريو األساسي سيناريو السياسة المالية التوسعية صدمة أسعار النفط إجمالي االحتياجات من التمويل )% من إجمالي الناتج المحلي( صافي األصول المالية )% من إجمالي الناتج المحلي( السيناريو األساسي سيناريو السياسة المالية التوسعية صدمة أسعار النفط السيناريو األساسي سيناريو السياسة المالية التوسعية صدمة أسعار النفط المستوى الحدي/صافي الدين في تحليل استم اررية القدرة على تحمل الدين في البلدان القادرة على النفاذ إلى األسواق المصدر: تقدي ارت خب ارء صندوق النقد الدولي. صندوق النقد الدولي 10

12 -12 المماثلة. ومع ذلك فإن التصحيح المالي الذي يقوم عليه السيناريو األساسي يتسم بأنه طموح للغاية بالمقارنة مع البلدان رصيد في بحد أقصى لثالث سنوات الذي يمتد فالتصحيح المالية العامة األولى من %11 )حوالي النفط ما عدا إجمالي الناتج المحلي بين عامي و 2019 ( أكبر من مستواه في %99 من فت ارت تصحيح أوضاع المالية العامة التي حددها صندوق النقد الدولي استنادا إلى الرصيد األولي المعدل الستبعاد العوامل الدورية )الجدول 4(. سيناريوهات المالية العامة التوسعية 13- من أجل قياس تأثير توسع المالية العامة على المسار المالي في السيناريو باستخدام نموذج مجموعة العشرين (G20MOD( الذي وضعه صندوق النقد الدولي. األساسي في سيناريوهين نظرنا يفترض السيناريو األول زيادة لالستهالك واالستثمار والتحويالت اإلنفاق الحكومي بمقدار الموجهة للمستحقين %2 من إجمالي الناتج المحلي و 0.5 و بما يعادل على مدى نقطة مئوية من مضا عفات مالية أعلى نسبيا ألن التوسع قائم على المحلي على التوالي. وينطوي هذا السيناريو على يفترض اتباع سياسة نقدية تيسيرية لمدة سنتين وثبات أسعار الفائدة قصيرة األجل. سنتين تخصص إجمالي النفقات الناتج كما ويفترض السيناريو الثاني تخفيض الض ارئب الحكومية بمقدار %2 من إجمالي الناتج المحلي على مدى سنتين يخصص لض ارئب االستهالك والض ارئب ال أرسمالية وض ارئب الدخل األقل مئوية من إجمالي نقطة و 0.5 و بما يعادل وينطوي هذا السيناريو على م ضاع فات مالية أقل نسبيا ألن التوسع قائم على اإلي اردات الناتج المحلي على التوالي. 5 ويفترض عدم اتباع سياسة نقدية تيسيرية وارتفاع عالوة المخاطر السيادية واالستثمار طويل األجل. 5 في حالة المملكة العربية السعودية نظ ار لعدم فرض ض ارئب على الدخل و أرس المال بينما هناك ضريبة على االستهالك )من السلع المستوردة( ي عام ل هذا السيناريو على أنه زيادة في دعم العمالة و أرس المال واما كزيادة في دعم السلع أو تخفيض في بعض الض ارئب على االستهالك. صندوق النقد الدولي 11

13 -14 التأثير وقد أدى التوسع المالي إلى الحد من االقتصادي على الكلي المدى األطول ولكنه لن يضر أيضا باستم اررية أوضاع المالية العامة على محدود 5(. )الجدول المدى القصير ج ارء فالتوسع المالي وان كان النمو يعزز التأثير اإليجابي اعتماد االقتصاد السعودي على الواردات والعمالة الوافدة. وتشير التقدي ارت إلى أن م ضا عفات اإلنفاق من المالية العامة في المملكة العربية السعودية حوالي المتوسط منخفضة نسبيا ومن 0.4 إذ في تبلغ لإلنفاق الجاري وال أرسمالي على التوالي. وال يؤدي التوسع إلى زيادة النمو أو النمو الفعلي الممكن إال بقدر ضئيل على المدى األطول. وترتفع مؤش ارت عبء الدين بعض الشيء في السيناريو ولكنها تظل أقل بكثير من المستويات الحدية للدين في األسواق الصاعدة )الشكل البياني 3 والجدول 5( مما يدل على أن التوسع المالي ال يهدد استم اررية أوضاع -15 مالي المالية العامة على الرغم من أن مسار الدين الحكومي ال يستقر بنهاية فترة التوقعات كما هو الحال في السيناريو األساسي. الصاعدة الدين وبإيجاز استنادا إلى التحليل أعاله تمتلك المملكة العربية السعودية قد ار من الحيز المالي يمكنها من إج ارء تصحيح أكثر تدرجا اإلجمالي في السنوات القليلة القادمة. وتظل نسب الدين واجمالي أدنى من الالزم التمويل المستوى الحدي لألسواق في السيناريو األساسي وسيناريو الصدمات وان كان االنخفاض الحاد في أسعار النفط سيؤدي إلى زيادة كبيرة في ومن شأن والصافي. استخدام هذا الحيز المالي أن يساعد النمو على المدى القصير والذي تأثر بالتصحيح المالي على مدى العامين الماضيين. غير أن صافي الدين ال يستقر في السيناريو األساسي وستكون هناك حاجة إلى مزيد من التصحيح المالي على المدى المتوسط لتحقيق ذلك. ويتسم تصحيح أوضاع المالية العامة المفترض في إطار السيناريو األساسي بأنه كبير للغاية مقارنة بالتجربة الدولية في عمليات التصحيح وان كان من الجدير بالذكر أن المملكة العربية السعودية حققت تصحيحا أكبر من ذلك خالل الثمانينات من القرن الماضي )اإلطار 1(. الجدول 5- المملكة العربية السعودية: الحيز المالي في إطار سيناريو السياسة المالية التوسعية نهاية سنة التوقعات: 2022 اآلثار االقتصادية الكلية التغير في إجمالي الناتج المحلي المحتمل مقارنة بالسيناريو األساسي في نهاية فترة التوقعات )الفرق %( التغير في إجمالي الناتج المحلي االسمي مقارنة بالسيناريو األساسي في نهاية فترة التوقعات )الفرق %( مؤشرات عبء الدين مستوى الدين مقارنة بالمقياس المرجعي خالل فترة التوقعات/ 2 )المقياس المرجعي: %70 من إجمالي الناتج المحلي( مستوى الدين في نهاية فترة التوقعات/ 2 )المقياس المرجعي: %70 من إجمالي الناتج المحلي( إجمالي االحتياجات من التمويل مقارنة بالمقياس المرجعي/ 2 خالل فترة التوقعات )المقياس المرجعي: %15 من إجمالي الناتج المحلي( نموذج مجموعة العشرين/ 1 السيناريو 1 السيناريو 2 القيمة 0.10 القيمة ال 2 ال هل يستقر مسار الدين على األقل في العامين األخيرين المصدر: تقدي ارت خب ارء صندوق النقد الدولي. مالحظات: 1/ سيناريو توضيحي يتضمن دفعة تنشيطية مستمدة من المالية العامة مع مجموعتين مختلفتين من الفرضيات )مواتية ومعاكسة( فيما يتعلق بالم ضاع فات والسياسة النقدية التيسيرية وعالوات المخاطر السيادية. 2/ المقاييس المرجعية استرشادية ومطابقة لتلك المستخدمة في تحليل استم اررية القدرة على تحمل الدين في البلدان القادرة على النفاذ لألسواق.)MAC-DSA( بالنسبة لألسواق الصاعدة تمثل %70/15 من إجمالي الناتج المحلي. واللون "األخضر" يعني أن مستوى الدين )إجمالي االحتياجات من التمويل( يظل أقل من المقياس المرجعي في السنة السابقة على التوقعات وخالل فترة التوقعات واللون "األحمر" يعني تجاوز المقياس المرجعي ذي الصلة على األقل لسنة واحدة في السنة السابقة على التوقعات أو خالل فترة التوقعات. وتمثل القيمة الفرق بين مستوى الدين في ذروته )إجمالي االحتياجات من+ C33 التمويل( والقاعدة المعيارية كنسبة من إجمالي الناتج المحلي. صندوق النقد الدولي 12

14 اإلطار 1- تجربة تصحيح أوضاع المالية العامة في الثمانينات والتسعينات من القرن العشرين واجهت المملكة العربية السعودية هبوطا كبي ار في أسعار النفط في الثمانينات وظلت أسعار النفط منخفضة ومتقلبة حتى مطلع األلفينات. فقد انخفضت أسعار النفط من 38 دوال ار للبرميل في عام 1980 إلى 15 دوال ار للبرميل في عام 1986 وظلت تت اروح بين 15 دوال ار و 20 دوال ار للبرميل حتى عام باإلضافة إلى ذلك تم تخفيض صاد ارت النفط بشكل حاد. وبحلول عام 1986 كانت عائدات النفط قد ت ارجعت بنسبة %87 من ذروتها في عام 1981 إلى أدنى مستوى لها منذ عام وتحول فائض كبير في المالية العامة نسبته %20 من إجمالي الناتج المحلي في عام 1980 إلى عجز بلغ نحو %25 من إجمالي الناتج المحلي في عام وفي مواجهة هذا التحدي اعتمدت الحكومة في عام 1986 مجموعة من التدابير على صعيد سياسة المالية العامة. وتحمل اإلنفاق ال أرسمالي العبء األكبر للتصحيح حيث خصص جزء كبير من المي ازنية في النصف األول من الثمانينات لإلنفاق ال أرسمالي الذي وصل إلى ذروة بلغت %27 من إجمالي الناتج المحلي في عام 1981 ولكن مع انخفاض أسعار النفط تقلصت النفقات ال أرسمالية بشكل كبير فت ارجعت بنسبة %40 في عام 1986 وهبطت في نهاية المطاف إلى نحو 2 مليار لاير سعودي )%0.5 من إجمالي الناتج المحلي( في عام 1994 )الشكل البياني(. كذلك انخفض اإلنفاق الجاري انخفاضا حادا مقداره %17 في عام وفي الوقت نفسه تباطأ نمو التوظيف الحكومي من متوسط قدره %11 سنويا في النصف األول من الثمانينات إلى %2.4 في النصف األول من التسعينات ولكنه ظل موجبا. وساعدت هذه التدابير على خفض العجز المالي والذي ت ارجع إلى %11 من إجمالي الناتج المحلي في عام 1989 وفي حين ازد مرة أخرى خالل حرب الخليج في أوائل التسعينات فقد واصل بعد ذلك اتجاهه الهبوطي إلى نحو %2.5 من إجمالي الناتج المحلي في عام وقد ساعد على هذا التحسن التعافي القوي في إي اردات النفط. ويبين تحليل نفقات الهيئات اإلنمائية تحوال في أولويات اإلنفاق خالل الثمانينات والتسعينات. وقد تجلى ذلك بشكل خاص في انخفاض اإلنفاق على تطوير البنية التحتية من حوالي %40 من مجموع إنفاق هذه الهيئات في الفترة إلى ما يقرب من %20 بعد مضي عقد من الزمن. وجاء هذا االنخفاض ليعكس جزئيا استكمال مشروعات البنية التحتية الكبرى. ومع ذلك ازد اإلنفاق على تنمية الموارد البشرية والصحة بأكثر من الضعف من حوالي %29 في إلى ما يقرب من %70 من مجموع نفقات الهيئات اإلنمائية في أما بالنسبة لإلنفاق على تنمية الموارد االقتصادية فقد ت ارجع مع تقليص الحكومة لإلنفاق على بعض الب ارمج اإلنمائية. وفيما يتعلق بتمويل العجز في المالية العامة استخدمت الحكومة في البداية أصولها المالية ثم بدأت في عام 1988 إصدار سندات التنمية الحكومية. غير أن العجز استنفد األصول المالية التي ت اركمت لدى الحكومة خالل السبعينات وارتفع الدين إلى %100 من إجمالي الناتج المحلي في أواخر التسعينات. وتحمل النمو عبئا ثقيال نتيجة للتصحيح الكبير في أوضاع المالية العامة. فقد انخفض إجمالي الناتج المحلي غير النفطي بمقدار %0.6 سنويا في المتوسط خالل الفترة صندوق النقد الدولي 13 نفقات الهيئات اإلنمائية نسبة من نسبة من مليار نسبة من نسبة من اإلنفاق اإلنفاق لاير المجموع المجموع الحكومي الحكومي سعودي مليار لاير سعودي تنمية الموارد االقتصادية تنمية الموارد البشرية التنمية االجتماعية والصحية تطوير البنية التحتية المجموع المصدر: و ازرة االقتصاد والتخطيط المملكة العربية السعودية مليار نسبة من نسبة من اإلنفاق لاير المجموع الحكومي سعودي صندوق النقد الدولي 13

15 % من إجمالي الناتج المحلي % من إجمالي الناتج المحلي للبرميل أمريكي دوالر المملكة العربية السعودية اإلطار 1- تجربة تصحيح أوضاع المالية العامة في الثمانينات والتسعينات من القرن العشرين )تتمة( النفقات الحكومية وسعر النفط الدين العام النفقات ال أرسمالية سعر النفط )دوالر أمريكي للبرميل المقياس األيمن( النفقات الجارية مجموع اإلي اردات العجز/ الفائض المصادر: مؤسسة النقد العربي السعودي وحسابات خب ارء صندوق النقد الدولي. جيم- ركائز المالية العامة في البلدان الغنية بالموارد الطبيعية -16 للنفط يشكل تقييم موقف المالية العامة ومدى قدرته على االستم ارر على المدى الطويل تحديا خاصا في حالة بلد مصدر )للموارد الطبيعية( مثل المملكة العربية السعودية. وينشأ هذا التحدي من االعتماد على النفط إي اردات غير المتجددة باإلضافة إلى كونها شديدة التقلب. وعلى هذه الخلفية ت ست خدم في معالجة هذه التحديات مقاييس بديلة لموقف المالية العامة ومناهج لتقييم استم اررية أوضاع المالية العامة. ويتم في هذا القسم تطبيق منهجي الرصيد الهيكلي وفرضية الدخل الدائم. منهج الرصيد الهيكلي -17 توفر قاعدة الرصيد الهيكلي ركيزة للمالية العامة تستبعد تقلب إي اردات النفط على المدى القصير وتعاير النفقات وفقا لالتجاهات العامة األطول أجال في إي اردات النفط. وعلى هذا النحو فإنها تساعد على تخفيض تقلب اإلنفاق من المي ازنية إلى أدنى حد مما يساعد على فإن تحسين تخطيط المي ازنية وتنفيذها. ويمكن تحديد النفقات بما يتسق مع المسار المتوقع لإلي اردات واذا كان الهيكلية )استنادا إلى مستوى مقدر/متوقع لسعر/إلنتاج النفط على المدى الطويل( والهدف المحدد للرصيد الهيكلي. 6 اإلنفاق المستهدف يتجاوز اإلي اردات الهيكلية فإن هناك عج از هيكليا. أما إذا كان اإلنفاق المستهدف أقل من اإلي اردات الهيكلية هناك فائضا هيكليا. ويمكن تحديد هدف الرصيد الهيكلي وفقا ألهداف سياسة المالية العامة للحكومة. 18- ويطبق منهج الرصيد الهيكلي باستخدام قاعدتين بديلتين الشتقاق اإلي اردات النفطية الهيكلية. متوسط متحرك من منظور خلفي يغطي خمس سنوات لسعر النفط أما الثانية فتقوم على متوسط متحرك األولى تستند إلی من منظور خلفي 6 ي شار أيضا إلى اإلي اردات الهيكلية التي تساوي اإلي اردات النفطية الهيكلية بين اإلي اردات الهيكلية واإلنفاق الفعلي/المتوقع. ازئد اإلي اردات غير النفطية باإلنفاق الهيكلي. والرصيد الهيكلي يساوي الفرق صندوق النقد الدولي 14

16 ومنظور آجل لثماني سنوات باستخدام األربع سنوات السابقة والسنة الجارية والسنوات الثالثة الالحقة. وت ستخ دم كال القاعدتين متوسطا متحركا من منظور خلفي ألحجام صاد ارت النفط لثالث سنوات. وباستخدام المتوسطات المتحركة أعاله للسعر والحجم ت حسب اإلي اردات النفطية الهيكلية ومن ثم يتم التوصل إلى مقياس للنفقات الهيكلية عن طريق جمع اإلي اردات الهيكلية واإلي اردات غير النفطية في أي سنة معينة. بعد ذلك يتم اشتقاق رصيد المالية العامة الهيكلي )الفائض + والعجز-( على أنه الفرق بين النفقات الهيكلية والنفقات الفعلية أو المتوقعة. 19- وكيف تطبق قاعدة الرصيد الهيكلي هذه في الواقع العملي بافت ارض أن المملكة العربية السعودية تستهدف رصيدا هيكليا قدره صفر على مدى دورة النشاط االقتصادي وأن الدورة تمتد من 2005 إلى 2015 بالنظر إلى ارتفاع أسعار النفط من 53 دوال ار للبرميل في عام 2005 إلى ذروة بلغت 105 دوال ارت للبرميل في عام 2012 قبل أن تنخفض إلى حوالي نفس المستوى وهو 50 دوال ار للبرميل في عام ويعتمد الرصيد الهيكلي المقدر على القاعدة المستخدمة )الجدول 6 والشكل البياني 4(. فبموجب القاعدة ذات المنظور المستقبلي الجزئي )ذات المنظورين الخلفي والمستقبلي( تحقق فائض كبير قدره %6.1 من إجمالي الناتج المحلي خالل الفترة في حين أن المي ازنية الهيكلية كانت متوازنة بشكل عام في ظل القاعدة ذات المنظور الخلفي. ومع ذلك استش ارفا للمستقبل تبين القاعدة ذات المنظور المستقبلي جزئيا أن مسار النفقات المتوقعة في السيناريو األساسي للخب ارء سيؤدي إلى حدوث عجز هيكلي يبلغ في المتوسط %2.1 من إجمالي الناتج المحلي )%2.9 من إجمالي الناتج المحلي غير النفطي( خالل الفترة في حين تسمح القاعدة ذات المنظور الخلفي بتحقيق فائض هيكلي يبلغ نحو %1.6 من إجمالي الناتج المحلي )نحو %2.2 من إجمالي الناتج المحلي غير النفطي( خالل الفترة نفسها )الجدول 6 والشكل البياني 4(. 20- وفي الختام فإن منهج الرصيد الهيكلي ال ي مك ن من التقييم الواضح لوتيرة التصحيح وا ن كان مفيدا للغاية في تقليص السلوك الدوري لإلنفاق استجابة للتقلبات قصيرة األجل في أسعار النفط. وعلى وجه الخصوص فإن هذه القاعدة تتأثر باشتقاق سعر النفط على المدى الطويل وليس من الواضح كيف ينبغي اشتقاقه على أفضل وجه. عالوة على ذلك يتعين اختيار هدف للرصيد الهيكلي. النظر في العدالة بين األجيال 21- توفر فرضية الدخل الدائم للحكومة نظرة طويلة األمد بشأن مستوى رصيد المالية العامة الالزم لتحقيق توزيع عادل لإلي اردات النفطية بين األجيال. ففرضية الدخل الدائم تأخذ في االعتبار النفط في باطن األرض كجزء من صافي ثروة الحكومة تماما مثل أي أصول مالية وغير مالية أخرى في حوزتها. وعلى هذا النحو فإن إي اردات النفط تشكل تحويال للنفط في باطن األرض )جزء من ثروتها( إلى أصل مالي. وعلى هذه الخلفية فإن المنظور األمثل على المدى الطويل الذي ستتخذه الحكومة عند اتخاذ ق ارر بشأن سياستها على مستوى المالية العامة هو أال تستخدم في اإلنفاق من المي ازنية في أي سنة معينة سوى الدخل الذي يمكنها تحقيقه بشكل دائم من مبيعات النفط. وتحقيق االستم اررية في إطار فرضية الدخل الدائم سيقتضي تعديل اإلي اردات والنفقات غير النفطية الحكومية للوصول إلى مستوى عجز أولي غير نفطي مساو للدخل الدائم من النفط. وفيما يلي صندوق النقد الدولي 15

17 ي حسب الدخل الدائم من األصول المالية الحكومية في نهاية عام واإلي اردات المخصومة الحالية المتوقعة التي ستؤول للحكومة من النفط على مدى السنوات المائة المقبلة. ويجري حساب مقياسين: )1( دخل سنوي ثابت بالقيمة الحقيقية و) 2 ( آخر ثابت بالقيمة الحقيقية ويأخذ النمو السكاني في االعتبار. صندوق النقد الدولي 16

18 الجدول 6- المملكة العربية السعودية: أرصدة المالية العامة الكلية وغير النفطية والهيكلية متوسط الرصيد الكلي % من إجمالي الناتج المحلي % من إجمالي الناتج المحلي غير النفطي الرصيد األولي غير النفطي % من إجمالي الناتج المحلي % من إجمالي الناتج المحلي غير النفطي سعر النفط )دوالر أمريكي للبرميل( القاعدة 1: من منظور خلفي/ 1 سعر النفط في األجل الطويل الرصيد الهيكلي/ 2 % من إجمالي الناتج المحلي % من إجمالي الناتج المحلي غير النفطي اإليرادات النفطية الهيكلية % من إجمالي الناتج المحلي % من إجمالي الناتج المحلي غير النفطي القاعدة 2: من منظور مستقبلي جزئيا/ 1 سعر النفط في األجل الطويل الرصيد الهيكلي/ % من إجمالي الناتج المحلي % من إجمالي الناتج المحلي غير النفطي اإليرادات النفطية الهيكلية % من إجمالي الناتج المحلي % من إجمالي الناتج المحلي غير النفطي المصادر: الحكومة السعودية وتقدي ارت خب ارء صندوق النقد الدولي. 1/ ت حتس ب اإلي اردات النفطية الهيكلية باستخدام متوسط سعر النفط في السنوات الخمسة األخيرة ومتوسط الناتج لثالث سنوات. 2/ الرصيد الهيكلي يساوي اإلي اردات الهيكلية مطروحا منها اإلنفاق الفعلي/المتوقع واإلي اردات الهيكلية تساوي اإلي اردات النفطية الهيكلية مضافا إليها اإلي اردات غير النفطية ويشار إليها أيضا باإلنفاق الهيكلي. 3/ ت حتس ب اإلي اردات النفطية الهيكلية باستخدام متوسط متحرك لسعر النفط يغطي ثماني سنوات يرتكز على السنة الجارية ومتوسط الناتج لثالث سنوات )بما فيه السنة الجارية(. صندوق النقد الدولي 17

19 اإلنفاق الهيكلي المملكة العربية السعودية الشكل البياني 4- تقدي ارت الرصيد الهيكلي أسعار النفط )دوالر للبرميل( الرصيد الهيكلي للمملكة العربية السعودية /1 )% من إجمالي الناتج المحلي غير النفطي( اإلي اردات النفطية الهيكلية اإلي اردات غير النفطية اإلنفاق الفعلي الرصيد الهيكلي )المقياس األيمن( سعر النفط سعر النفط في األجل الطويل )من منظور خلفي( سعر النفط في األجل الطويل )من منظور مستقبلي جزئيا( منظور مستقبلي منظور خلفي/ 2 جزئيا/ 3 متوسط منظور مستقبلي منظور خلفي/ 2 جزئيا/ 3 متوسط اإلنفاق الهيكلي قاعدة المنظور الخلفي/ 2 )% من إجمالي الناتج المحلي غير النفطي( اإلي اردات غير النفطية اإلي اردات النفطية الهيكلية اإلنفاق الهيكلي اإلنفاق الفعلي اإلنفاق الهيكلي قاعدة المنظور المستقبلي جزئيا )% من إجمالي الناتج المحلي غير النفطي( اإلي اردات غير النفطية اإلي اردات النفطية الهيكلية اإلنفاق الهيكلي اإلنفاق الفعلي المصادر: تقدي ارت خب ارء صندوق النقد الدولي. 1/ اإلنفاق الهيكلي يساوي اإلي اردات الهيكلية أو اإلي اردات النفطية الهيكلية مضافا إليها اإلي اردات غير النفطية. 2/ استنادا إلى متوسط سعر النفط في السنوات الخمسة األخيرة ومتوسط الناتج لثالث سنوات. /3 استنادا إلى متوسط متحرك لسعر النفط يغطي ثماني سنوات ويرتكز على السنة الجارية ومتوسط الناتج لثالث سنوات )بما فيها السنة الجارية(. 18 صندوق النقد الدولي

20 -22 األولي وقد الفعلي قلصت غير النفطي الحكومة الفجوة بين العجز ومقياسي الدخل السنوي حسب فرضية الدخل الدائم منذ عام 2014 )الشكل البياني بنسبة.)5 %19 فقد النفطي بين عامي انخفض العجز األولي غير النفطي تقريبا من 2014 الناتج المحلي غير إجمالي و وهو ما يعكس في الغالب انخفاضا كبي ار في اإلنفاق ال أرسمالي. واستش ارفا للمستقبل وضعه خب ارء الصندوق السيناريو األساسي يتوقع انخفاض النفطي مرة أخرى بمقدار %20 المحلي غير النفطي بحلول عام الذي العجز األولي غير من.2022 الناتج إجمالي ومن شأن ذلك أن يقلص الفجوة مع الدخل السنوي الحقيقي الثابت إلى حوالي إجمالي من %1 الناتج المحلي غير النفطي وان كان العجز األولي غير النفطي سيظل أعلى من نصيب الفرد من الدخل السنوي الحقيقي في عام 2022 بحوالي %7 من إجمالي الناتج المحلي غير النفطي. ولتحقيق العدالة بين األجيال على أساس مقياس نصيب الفرد من الدخل الحقيقي سيلزم تحقيق فائض في المالية العامة قدره نحو %4.7 من إجمالي الناتج المحلي في عام ومتوسط الفائض في المالية العامة الالزم لتحقيق العدالة بين األجيال في إطار هذين المستويين من الدخل السنوي هو %2.4 من إجمالي الناتج المحلي في عام ولذا ثمة حاجة إلى تعجيل وتيرة تصحيح أوضاع المالية العامة مقارنة بالسيناريو األساسي للخب ارء بغية استيفاء متطلبات قاعدة فرضية الدخل الدائم. الشكل البياني 5- العجز األولي غير النفطي المتوقع والقابل لالستم ارر )% من إجمالي الناتج المحلي غير النفطي( المتوسط ) ( المستوى المتوقع المصدر: تقدي ارت خب ارء صندوق النقد الدولي. المستوى الفعلي المستوى الذي يمكن االستمرار في تحمله )الدخل السنوي الثابت بالقيمة الحقيقية( المستوى الذي يمكن االستمرار في تحمله )الدخل السنوي الثابت من حيث النصيب الحقيقي للفرد( دال- النتائج المستخلصة -23 شرعت المملكة العربية السعودية في تنفيذ برنامج طموح لتصحيح أوضاع المالية العامة. وهذا التصحيح يقوم على مجموعة من التدابير اإلضافية ال ارمية إلى زيادة اإلي اردات غير النفطية وتعزيز إصالحات أسعار الطاقة والمياه واالستم ارر في كبح اإلنفاق الحكومي. ويتسم حجم التصحيح بأنه طموح للغاية برغم أن المملكة العربية السعودية قد نفذت عملية تصحيح كبيرة للغاية في المالية العامة خالل الثمانينات. وخالصة القول يشير تحليل الحيز المالي في هذا التقرير إلى ما يلي: يتوافر لدى الحكومة السعودية قدر من الحيز المالي يمكنها من تصحيح أوضاع المالية العامة على نحو أكثر تدرجا خالل السنوات القليلة القادمة مقارنة بما ورد في السيناريو األساسي للخب ارء. وفي حين أن تعجيل وتيرة التصحيح المالي قد تكون له م ازيا من حيث الحد من الت ارجع في صافي األصول والحد من مخاطر تجاوز التوقعات بشأن تكاليف االقت ارض واالستفادة الكاملة من المناخ الحالي المؤيد لإلصالح فإن هذه الوتيرة قد تنطوي على مساوئ نظ ار لتأثيرها -24 صندوق النقد الدولي 19

21 األكبر على النمو والتوظيف في األجل القريب األمر الذي ربما أدى في نهاية المطاف إلى تقويض استم اررية اإلصالحات. وال ت ازل المملكة تمتلك هوامش وقائية ضخمة في المالية العامة متاحة تحت تصرفها تدعم وتيرة أكثر تدرجا للتصحيح خالل السنوات القليلة القادمة. ومع ذلك هناك حاجة إلى بذل مزيد من الجهود على مستوى المالية العامة في األجل المتوسط. وعلى وجه التحديد فإن المسار المالي في السيناريو األساسي ال يحقق استق ارر صافي الدين وال يلبي اعتبا ارت العدالة بين األجيال. وسوف يقتضي األمر إج ارء بعض التصحيح المالي اإلضافي مقارنة بالسيناريو األساسي على المدى المتوسط من أجل تحقيق استق ارر صافي الدين بنهاية فترة التوقعات واعادة بناء الهوامش الوقائية في المالية العامة واالقت ارب أكثر من تحقيق اعتبا ارت العدالة بين األجيال. وقد تباطأ النمو غير النفطي خالل العام الماضي وظهرت فجوة كبيرة في الناتج. ويمكن استخدام جزء من الحيز المالي إلبطاء وتيرة التصحيح المالي في العامين القادمين بالنظر إلى ضعف االقتصاد في هذه المرحلة الدورية. صندوق النقد الدولي 20

22 الم ارجع Barnett, S., and R. Ossowski, 2003, Operational Aspects of Fiscal Policy in Oil-Producing Countries, in Fiscal Formulation and Implementation in Oil-Producing Countries, pp , International Monetary Fund, Washington D.C. Fleischhaker, C., et al, 2013, Assessing Fiscal Policy and Fiscal Risk in Saudi Arabia, Selected Issues Paper, International Monetary Fund, Washington D.C. International Monetary Fund,, Assessing Fiscal Space: An Initial Consistent Set of Considerations IMF Staff Paper, Washington D. C ,, Debt Sustainability Analysis for Market Access Countries, International Monetary Fund, Washington D.C. صندوق النقد الدولي 21

23 لماذا انخفض التضخم في المملكة العربية 1 السعودية شهد التضخم ت ارجعا في المملكة العربية السعودية منذ عام 2015 وسجل معدالت سالبة في األشهر الخمسة األولى من عام على أساس سنوي مقارن. ومن األهمية بمكان فهم العوامل التي تسببت في انخفاض التضخم. وقد اعترى الضعف األوضاع االقتصادية المحلية على النحو الذي أبرزته الفجوة السالبة الكبيرة في الناتج ولكن سعر الصرف قد ارتفع أيضا وأسعار الواردات آخذة في الهبوط. ويس تخ دم هذا التقرير تقدي ارت نموذج تصحيح الخطأ في متجهات التكامل المشترك استنادا إلى إطار منحنى فيليبس المعزز ألجل تسليط الضوء على محددات التضخم في المملكة العربية السعودية. وتشير النتائج إلى أن ت ارجع التضخم يدفعه ارتفاع سعر الصرف الفعلي االسمي وتباطؤ نمو المعروض النقدي وانخفاض اإلنفاق الحكومي وت ارجع التضخم المستورد. وال يبدو أن فجوة الناتج من األسباب الرئيسية النخفاض التضخم. ألف- -1 مقدمة بعد أن ظل التضخم ا مستقر تماما خالل الفترة بدأ يت ارجع في عام 2015 وبغض النظر عن تأثير ارتفاع أسعار الطاقة والمياه والتبغ فقد شهد مزيدا من االنخفاض في. فقد أدت إصالحات أسعار الطاقة والمياه التي نفذت في مطلع عام إلى ارتفاع التضخم في مؤشر أسعار المستهلكين ولكن بعد أن وصل إلى مستوى ذ ر وة عند %4.3 في مارس انخفض بشكل مطرد مع ت ارجع متوسط األسعار بنسبة -%0.5 في األشهر الخمسة األولى من عام. وهذه هي المرة األولى التي تشهد فيها المملكة انخفاضا في األسعار منذ يونيو وبشكل أعم تشير هذه التطو ارت األخيرة إلى أن المملكة قد تعود إلى فترة من انخفاض التضخم. فقد بلغ متوسط التضخم %1.4 في الفترة من وانخفضت األسعار بمعدل %0.2 في المتوسط خالل الفترة التضخم الذي بلغ %4 في المتوسط. من الفترة ولكن ارتفاعا في معدل شهدت ومن األهمية بمكان فهم العوامل التي تسببت في انخفاض التضخم مؤخ ار. فإذا كان سببه عوامل عالمية األسعار العالمية وارتفاع سعر صرف الدوالر األمريكي الذي يرتبط به اللاير السعودي فمن المرجح أن يتحدد مسار التضخم في الفترة القادمة بكيفية تطور هذه العوامل. أما إذا كان سببه عوامل محلية مرتبطة بالتصحيح المالي الجاري الذي شهد تباطؤا في االقتصاد غير النفطي وحدوث فجوة سالبة في الناتج وت ارجع نمو المعروض النقدي فإن بيئة التضخم المنخفض يمكن أن تستمر لفترة أطول مع استم ارر التصحيح المالي. وقد 3- درجت العادة على أن يكون اإلسكان والمواد الغذائية هما العنصرين الرئيسيين في مؤشر أسعار المستهلكين اللذان يدفعان التضخم في المملكة العربية السعودية ويمثالن %18 و %22 من سلة االستهالك في مؤشر أسعار المستهلكين على التوالي )الشكل البياني 1(. وكانت مساهمة أسعار الطاقة طفيفة. غير أنه خالل السنة الماضية في حين ت ارجع التضخم المواد الغذائية في أسعار واإلسكان مما ساهم في هبوط التضخم الكلي إصالحات أسعار الطاقة لتصبح المساهم الرئيسي في التضخم الكلي. ارتفعت أسعار الطاقة في يناير تطبيق مع 1 إعداد رياض الخريف )مكتب المدير التنفيذي الممثل للمملكة العربية السعودية في صندوق النقد الدولي( ومؤيد الرصاصي )مؤسسة النقد العربي السعودي( وصهيب شاهد )إدارة الشرق األوسط وآسيا الوسطى(. وقدم المساعدة البحثية جي ليو والمساعدة التحريرية ديانا كارغبو-سيكال )كالهما من إدارة الشرق األوسط وآسيا الوسطى(. صندوق النقد الدولي 22

24 في ارير نوفمبر أغسطس في ارير نوفمبر أغسطس في ارير نوفمبر أغسطس في ارير نوفمبر أغسطس 2015 سبتمبر يناير سبتمبر يناير سبتمبر يناير سبتمبر يناير سبتمبر يناير مارس يوليو سبتمبر 2014 نوفمبر 2015 يناير 2015 مارس يوليو سبتمبر 2015 نوفمبر يناير مارس يوليو سبتمبر نوفمبر يناير مارس سبتمبر يناير سبتمبر يناير سبتمبر يناير سبتمبر يناير المملكة العربية السعودية الشكل البياني 1- آخر التطو ارت في معدل التضخم أو ازن في سلة االستهالك التضخم في المملكة العربية السعودية )%( )التغير % على أساس سنوي مقارن( الطاقة/ التبغ 0.5 المواد الغذائية اإلسكان مؤشر أسعار المستهلكين األساسي/ التضخم الشهري معدل التضخم العالمي وفي المملكة العربية السعودية )%( )التغير % على أساس سنوي مقارن( المواد الغذائية الطاقة )المقياس األيمن( مؤشر أسعار المستهلكين اإلسكان التبغ )المقياس األيمن( السعودية الواليات المتحدة العالم مؤشر أسعار المستهلكين والتضخم األساسي والتضخم فما عدا الطاقة المساهمة في التضخم )التغير % على أساس سنوي مقارن( مؤشر أسعار المستهلكين التضخم فيما عدا الطاقة التضخم األساسي في مؤشر أسعار المستهلكين مساهمة مؤشر أسعار المستهلكين األساسي )نقطة مئوية( مساهمة النقل )نقطة مئوية( مساهمة اإلسكان )نقطة مئوية( مساهمة الطاقة )نقطة مئوية( مساهمة التبغ )نقطة مئوية( مساهمة الغذاء )نقطة مئوية( تضخم مؤشر أسعار المستهلكين )% على أساس سنوي مقارن( 0-2 المصادر: مؤسسة Haver Analytics والحكومة السعودية وتقدي ارت خب ارء صندوق النقد الدولي. 1/ تضخم أسعار الطاقة يتضمن إمدادات المياه والكهرباء والغاز ومصادر الوقود األخرى ومصادر الوقود ومواد التشحيم لمعدات النقل. 2/ التضخم األساسي في مؤشر أسعار المستهلكين يستبعد تضخم المواد الغذائية والتبغ واإلسكان والطاقة. صندوق النقد الدولي 23

25 -4 وي ق س م الجزء المتبقي من التقرير على النحو التالي: يتناول القسم باء العوامل التي تؤثر على التضخم في المملكة ا العربية لسعودية ويناقش القسم جيم نموذجا لمحددات التضخم في المملكة العربية السعودية ويورد القسم دال النتائج التجريبية وتوقعات التضخم فيما عدا الطاقة ويختتم القسم هاء المناقشة. باء- التضخم في المملكة العربية السعودية 5- يمكن تصنيف محددات التضخم في المملكة العربية السعودية إلى عوامل محلية وخارجية. وتتمثل المحركات المحلية في اإلنفاق الحكومي وفجوة الناتج ونمو العرض النقدي. أما المحركات الخارجية فهي سعر الصرف الفعلي االسمي والتضخم لدى الشركاء التجاريين )الشكل البياني 2(. وتشير الد ارسات التجريبية السابقة إلى أن العوامل الخارجية تؤدي دو ار رئيسيا في تحديد التضخم في المملكة العربية السعودية. على سبيل المثال وجدت د ارسة (2008) Alogeel Hasan and باستخدام نموذج تصحيح الخطأ في متجهات التكامل المشترك أن التضخم المستورد وسعر الصرف هما المحركان الرئيسيان للتضخم. وقد خلصت د ارسة( 2011 ) Kandil and Morsy أيضا باستخدام نموذج تصحيح الخطأ في متجهات التكامل المشترك إلى نتائج مماثلة لدول مجلس التعاون الخليجي ( ارجع الملحق 1 لالطالع على ملخص للد ارسات االقتصادية في هذا الصدد(. العوامل المحلية وألجل 6- تباطأ النمو بشكل حاد خالل العامين الماضيين. النظر في العالقة بين الدورة االقتصادية المحلية والتضخم يتم تقدير فجوة الناتج على النحو التالي: Gap = ( y t y t ) 100 y t حيث y t هو الناتج الحقيقي و y t هو الناتج المحتمل. وفي المملكة العربية السعودية هناك عدة عوامل يتعين أخذها بعين االعتبار عند تقدير فجوة الناتج: أوال يسهم قطاع النفط بحصة كبيرة )أعلى بقليل من %40( في إجمالي الناتج المحلي ولكن له تأثير مباشر ضئيل على باقي االقتصاد المحلي )يأتي هذا التأثير من خالل اإلنفاق الحكومي الذي يعتمد على اإليرادات النفطية(. وعالوة على ذلك يتأثر إنتاج النفط بقرارات ال عالقة لها بقصور الطاقة اإلنتاجية )على سبيل المثال القرار مؤخرا بخفض إنتاج النفط الستيفاء شروط اتفاق منظمة األوبك(. ولذا من المرجح أال يكون لقطاع النفط تأثير مباشر يذكر على التضخم. ومن المرجح أن توفر فجوة الناتج غير النفطي مقياسا أفضل لألوضاع االقتصادية المحلية ألنها تؤثر على التضخم وهو ما يجري تقديره في هذا التقرير. ثانيا سوق العمل في المملكة العربية السعودية أكثر مرونة مقارنة بمعظم البلدان فهناك مرونة شديدة في عرض العمالة الوافدة. ويعني ذلك أنه مع ارتفاع/انخفاض الناتج ي رجح ارتفاع/انخفاض الناتج المحتمل وارتفاع العرض المحتمل للعمالة صندوق النقد الدولي 24

26 -7 )والعكس صحيح(. لذا فبدال من أن ت تر جم "فجوة الناتج" الموجبة/السالبة إلى ارتفاع/انخفاض في األجور والتضخم فإنها الوافدة ترتبط بزيادة تدفق العمالة إلى الداخل/الخارج. ومع م ارعاة المحاذير هذه ومرشح هودريك-بريسكوت ومرشحات يقدر الناتج غير النفطي المحتمل النطاق تمرير "Band Pass" باستخدام )د ارستا أساليب عدة مختلفة المرشح Baxter-King 1999 الخطي و- Christiano )Fitzgerald 2003 ومنهج دالة اإلنتاج. ثم ت ستخدم بعد ذلك في حساب فجوة الناتج ( ارجع الملحق الثاني لمزيد من التفاصيل(. وتؤدي المناهج المختلفة إلى نتائج مماثلة إلى حد كبير على الرغم من أن الحجم الحالي لفجوة الناتج التقديرية يختلف باختالف ويشير استخدام فجوة الناتج المشتقة من منهج دالة اإلنتاج إلى وجود عالقة ارتباط وثيق بشكل معقول بين التضخم المنهجيات. 2 وفجوة الناتج غير النفطي )الشكل البياني 2(. -8 ويبدو أيضا أن اإلنفاق الحكومي ونمو العرض النقدي يرتبطان بعالقة وثيقة بالتضخم في مؤشر أسعار المستهلكين )الشكل البياني 2(. فقد درجت العادة على أن يكون القطاع العام في المملكة العربية السعودية هو المحرك الرئيسي لالقتصاد. ويؤدي ارتفاع اإلنفاق الحكومي إلى ارتفاع الطلب الكلي مما تترتب عليه ضغوط االرتباط بين اإلنفاق الحكومي والتضخم في السنوات األخيرة. وهناك أيضا حركة ارفعة لمعدالت التضخم. وقد ازدادت عالقة مشتركة واضحة بين نمو المعروض النقدي والتضخم على الرغم من أن هذه العالقة لم تكن وثيقة على هذا النحو في األشهر األخيرة فنمو المعروض النقدي تباطأ بشكل ملحوظ خالل النصف األول من عام إذ واجهت الشركات صعوبات في أعقاب تأخر الحكومة عن أداء المدفوعات مما أدى إلى ت ارجع الودائع المصرفية في حين ظل التضخم أكثر استق ار ار فيما عدا الطاقة. العوامل الخارجية قد 9- يعزى التضخم في المملكة العربية السعودية إلى سعر الصرف الفعلي االسمي واألسعار العالمية. فارتفاع سعر الصرف الفعلي االسمي يضع ضغوطا تدفع إلى ت ارجع التضخم حيث تفتقر المملكة إلى قاعدة صناعية محلية متنوعة وتعتمد اعتمادا كبي ار على السلع والخدمات المستوردة. ويعني ذلك أن ارتفاع األسعار لدى شركائها التجاريين ينتقل عبر قناة الواردات ويضع ضغوطا تدفع إلى ارتفاع التضخم المحلي. ويتضح من الشكل البياني 2 وجود عالقة ارتباط قوية بين التضخم في المملكة العربية السعودية وشركائها التجاريين. 2 بالنسبة لعام تبلغ فجوة الناتج -%3.1 وفق منهج مرشح هودريك-بريسكوت وتبلغ -%3.4 وفق منهج دالة اإلنتاج وتبلغ -%2.8 وفق منهج االتجاه الخطي. صندوق النقد الدولي 25